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枫叶教育(01317.HK)FY19年报点评:净利润增长22% 维持“

更新时间:2019-12-03点击:

光大证券 评级:买入 目标价:4港元 ◆业绩符合预期,净利润同比增长 21.5%。 FY19 枫叶教育收入 15.70 亿元(+17.1%),毛利 7.35 亿元(+17.7%),净利润 6.54 亿元(+21.5%),调整后净利润 6.90 亿元(+16.5%)。调整后 EBITDA 为 7.82 亿元(+25.7%),在手现金 27.62 亿元。毛利率 46.8%,同比上涨 0.3pcts。毛利率上升主要是因为学校数量增加和注册在校生人数增加。 利润调整项主要是股息收入 49.7 万元、股份支付 3659 万元。 ◆FY19 公司新增 13 所学校,在校生 4.12 万人(+23.2%)。 FY19 公司拥有 95 所学校,其中高中 15 所,初中 24 所,小学 25 所,幼儿园 28 所,外籍人员子女学校 3 所。注册在校生人数 4.12 万人(+23.2%)。其中高中 8155 人,初中 8841 人,小学 18771 人,幼儿园 5096 人,外籍人员子女学校 378 人。学校使用率 68.3%(+3.7%)。教师人数由 2017/2018 学年终的 2955 人增加至 2018/2019 学年终的 3433 人。 ◆集团积极转型教育大区,学校数量进一步提高。 1)集团将从独立性学校向教育园区发展,并最终向教育大区转型。核心为加快建立金字塔形的学生结构,实现十二年一贯制教育。2)扩大学校校园的可容纳学生人数,预计 2020/2021 学年开始时,武汉将增加 1500 名学生容量。 3)通过增加学校使用率、增加学费来实现收入进一步增长。4)在国内外多地开设新的学校,增加学校容量,预计在 2021 年学校容量增加至 76800。 ◆在手现金充沛,维持“买入”评级。 FY19 公司银行结余及现金 27.62 亿,在手现金充裕。我们维持 20-21 年调整后净利润预测为 8.4/10.3 亿元,分别同比增加 28.66%/22.49%;新增 22 年调整后净利润预测为 12.16 亿元,对应调整后 EPS 分别为 0.32/0.36/0.46 港元, 目标价 4.00 港元,维持“买入”评级。 ◆风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。